作者：坤

近日，奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯電氣”）向港交所遞交招股書，為其獨家保薦人。

早在1994年成立，知名空調廠商、與恩怨紛爭不斷的奧克斯電氣，籌劃上市由來已久。2016年，奧克斯電氣曾在新三板掛牌，但由於流動性等方麵與奧克斯電氣的預期不匹配等原因，僅1年後即摘牌。而在這之後，奧克斯電氣開始計劃A股上市，2018年10月開始接受上市輔導，但輔導完成後，由於各種原因，奧克斯電氣卻並未向上交所遞交招股書。直到2025年初，奧克斯電氣仍未放棄對資本市場的渴望，轉戰港交所上市。

從招股書來看，盡管奧克斯是全球第五大空調公司，但其6.2%的市場份額卻難以與前四名競爭對手合計的62%市場份額匹敵，近十年來與格力電器在人員、專利等各方麵的糾紛往往也多以失敗告終。盡管近三年業績持續增長，但是奧克斯電氣在上市前夕分紅37.90億元、而公司借款持續走高流動性變差等問題卻也值得關注。

市場份額相比頭部公司存較大差距 與格力電器多大數十次糾紛多以失敗告終

不同於大多數家電公司往往多品類甚至跨行業經營，奧克斯電氣的經營稱得上是聚焦主業。從招股書中看出，2022年-2024年前三季度，奧克斯電氣超過98%的收入均來自於空調產品，其中主要是來自家用空調，而其他品類的營業收入占比不到2%。

而根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年銷量計，奧克斯電氣是全球第五大空調公司，市場份額為6.2%。排在前列的4家公司全部為上市公司，2023年市場份額分別為25.3%、18.3%、11.9%、6.8%，盡管2023年增長率紛紛有所減少，但合計占比超過62%。對比之下，奧克斯電氣的市場份額並不算高，相比頭部公司仍存在著較大差距。

更何況，對於家電行業特別是白電賽道而言，頭部效應向來顯著，行業內公司在供應鏈、經營模式、技術研發、渠道及營銷等方麵均資源在握，對於體量較小的公司而言存在著難以逾越及抗衡的鴻溝。

而格力電器與奧克斯電氣長達十幾年的紛爭更是行業內人盡皆知。從2013年董明珠公開指責奧克斯“挖角”格力的研發人員開始，這十多年來，不論是訴諸法律手段解決各類紛爭，還是在渠道、營銷、人才等各方麵競爭，奧克斯與格力電器之間的“恩恩怨怨”似乎始終未曾休止，而這也正是空調賽道已經競爭至白熱化的直接證明。據統計，近十年來，格力與奧克斯之間的法律訴訟高達數十次，盡管中間也曾有過反轉，過程較為複雜，且涉及到研發、專利、人員等多方麵，但最終優勢卻往往落在格力電器這邊。

營銷費用是研發兩倍頻遭消費者投訴 上市前夕分紅率高達57%

單從自身業績來看，奧克斯電氣近年來確有可圈可點之處。據招股書顯示，2022-2024年前三季度，公司實現營業收入分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元，其中2023年以來分別同比增長27.16%、15.40%。同期，奧克斯電氣實現歸屬於股東的淨利潤分別為14.42億元、24.87億元，27.16億元，2023年以來分別同比增長72.49%、17.83%。近三年來，奧克斯收入與盈利實現穩定增長。

但相比白電賽道的美的、格力老牌玩家動輒千億規模的業務量來看，奧克斯電氣仍相距甚遠。更何況，格力電器等白電行業頭部選手早已不僅單一押注空調業務，而是多品類家電模式經營，但即便是單空調業務的體量，也並非奧克斯電氣能夠在短期內能夠企及的，2023年格力電器的空調業務收入規模達到1512億元，同期更是達到1611億元，是同期奧克斯電氣的數倍。

而奧克斯電氣相比頭部大廠玩家的優勢，則在於其定價較低，能夠吸引一定價格敏感型消費者，同時其較早發力線上，在線上渠道方麵曾占據一定優勢。但伴隨著各大廠商也在紛紛通過降價、補貼等形式壓低價格，更多品牌也以低價模式進軍市場，賽道內競爭則愈發激烈，而相比於頭部廠商的品牌背書，奧克斯顯然略遜一籌。

更何況，即便存在一定價格優勢，奧克斯的產品品質、營銷活動、售後服務等問題也依然頻遭消費者投訴。在黑貓投訴上，可以看到對於奧克斯空調產品的相關投訴累計近千條。

近年來，奧克斯電氣的銷售及營銷開支持續高企，但研發開支卻並未見同步增長。2022-2024年前三季度，公司的銷售及營銷開支分別為7.85億元、10.19億元、9.39億元，而同期的研發開支則分別為3.98億元、5.67億元、5.09億元。同一期間營銷開支是研發開支的兩倍左右。

此外，盡管上市之前的奧克斯電氣接連大手筆分紅，但實際公司的償債能力與流動性卻並不樂觀。

據招股書顯示，於業績記錄期，奧克斯電氣向其當時股東宣派及派付約人民幣37.90億元的股息。而根據這期間奧克斯電氣實現的淨利潤累計66.45億元來計算，奧克斯電氣的分紅率高達57%，而這基本都流入了大股東的口袋。

但高分紅的背後，公司近年來借款卻持續走高，截至2024年前三季度公司短期借款17.79億元，長期借款9.67億元，均高於之前年度，而流動比率僅為0.86，資產負債率則高達84.56%。